中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走出當(dāng)前的困境嗎？估計(jì)這個(gè)問(wèn)題，是整個(gè)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題。因?yàn)閺?月份中國(guó)股市的上漲，還是3月份PMI都比市場(chǎng)預(yù)期的要好。特別是3月份財(cái)新PMI達(dá)到49.7，創(chuàng)13個(gè)月以來(lái)新高，更是讓市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出當(dāng)前困境增加了信心。
不過(guò)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，可能得益得于今年以來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化。易居研究院在4月1日公布其針對(duì)30個(gè)典型城市調(diào)查。數(shù)據(jù)顯示，在今年3月份，30個(gè)典型城市新建商品住宅成交面積為2,563萬(wàn)平方米，月增長(zhǎng)133%，年增長(zhǎng)82.9%。其中杭州增幅居首，高達(dá)322.1%；天津次之，增幅達(dá)260.7%。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，萬(wàn)科、恒大等龍頭房地產(chǎn)企業(yè)在第一季度的銷(xiāo)售額都創(chuàng)下歷史最高水平，分別為725億元、670億元。
在全國(guó)住房銷(xiāo)售創(chuàng)歷史記錄增長(zhǎng)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)各個(gè)城市的房?jī)r(jià)也快速飚升，甚至于一線(xiàn)城市出現(xiàn)了房?jī)r(jià)上漲瘋狂。中國(guó)指數(shù)研究院發(fā)布的3月份中國(guó)百城樓價(jià)指數(shù)顯示，全國(guó)受監(jiān)察的100個(gè)城市3月份新建住宅平均價(jià)格為每平方米1,1303元，環(huán)比上漲1.90%，漲幅較上個(gè)月擴(kuò)大1.3%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字也顯示，70個(gè)大中城市中有47個(gè)城市的房?jī)r(jià)上漲。而中國(guó)房地產(chǎn)的回暖很快就會(huì)反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的方面來(lái)。這是中國(guó)“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)的基本特征。
但是，上面這些數(shù)據(jù)能夠意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了當(dāng)前的困境嗎？或當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否開(kāi)始筑底反彈？但實(shí)際上要由此上述數(shù)據(jù)得出中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本開(kāi)始向好的結(jié)論是不容易的。最近，國(guó)際清算銀行（BIS）銀行金融及經(jīng)濟(jì)部主管布理豪（Claudio Borio）在今年2月發(fā)表的一篇演講 ，其題目就是“戲繼續(xù)上演：透視全球經(jīng)濟(jì)的一面鏡子”（The movie plays on: A lens for viewing global Economy）。布理豪演講指出，美國(guó)金融危機(jī)差不多已經(jīng)過(guò)去了8年了，但是無(wú)論是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，還是中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有走向恢復(fù)性持續(xù)增長(zhǎng)之路。那么整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為何會(huì)如此艱難，主要原因在于全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)根本無(wú)法擺脫當(dāng)前阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幾大困境：如債務(wù)太高、生產(chǎn)力增長(zhǎng)太低、各個(gè)國(guó)家可采取的政策彈性空間太小。
首先，從中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題來(lái)看，2008年美國(guó)金融危機(jī)之后，以銀行主導(dǎo)的中國(guó)金融體系，當(dāng)年銀行業(yè)的業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，不良貸款雙降，在根本沒(méi)有發(fā)生金融危機(jī)的情況上，中國(guó)政府采取了比歐美量化寬松更為寬松的貨幣政策，從而使得中國(guó)的債務(wù)在短期內(nèi)大幅上漲。比如中國(guó)各部門(mén)總債務(wù)占GDP的比重由2008年的170%上升到2014年的235.7%，6年時(shí)間上升了65.7%。而根據(jù)麥肯錫方法測(cè)算則中國(guó)各部門(mén)總債務(wù)占GDP的比重由2008年的184.6%上升到2014年的278.9%，6年時(shí)間上升了94.3%。可以說(shuō)，由于中國(guó)央行采取中國(guó)式的量化寬松的貨幣政策，使得早幾年國(guó)內(nèi)銀行信貸過(guò)度擴(kuò)張，企業(yè)及地方政府債務(wù)快速上升。而這個(gè)比較在全球來(lái)看也是最高的之一。
但是，2015年之后這種債務(wù)過(guò)度增長(zhǎng)的情況不僅沒(méi)有減弱，反之還在增加。從2014年11月開(kāi)始，中國(guó)央行連續(xù)多次降準(zhǔn)降息，從而使得中國(guó)的信貸擴(kuò)張進(jìn)一步加速。比如，2016年銀行的信貸增長(zhǎng)達(dá)到2.51萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高，也是歷史最高月份2009年1月8900億的2.8倍。更為嚴(yán)重的是，近年來(lái)中國(guó)銀行信貸過(guò)度擴(kuò)張，央行向市場(chǎng)流入大量的流動(dòng)性，這些資金并沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流入國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)或其他資產(chǎn)。比如，從最近國(guó)內(nèi)上市銀行所公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，個(gè)人按揭貸款占整個(gè)銀行信貸增長(zhǎng)比重達(dá)30%。這表明以往國(guó)內(nèi)企業(yè)及地方政府過(guò)度債務(wù)開(kāi)始轉(zhuǎn)向家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)增加。而這些債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是建立在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)不進(jìn)行周期性調(diào)整及房?jī)r(jià)只漲不跌的基礎(chǔ)上。但是，這種假定一旦變化，國(guó)內(nèi)企業(yè)、地方政府、家庭的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題都會(huì)暴露出來(lái)。而中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不可持續(xù)性發(fā)展早就成了趨勢(shì)。
其次，對(duì)于生產(chǎn)率太低的問(wèn)題。中國(guó)企業(yè)不僅面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩、許多僵尸企業(yè)破產(chǎn)、三四線(xiàn)城市房地產(chǎn)去庫(kù)存的問(wèn)題，而且在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整，企業(yè)利潤(rùn)全面下降的問(wèn)題。已有數(shù)據(jù)示，1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)4.8%，新增利潤(rùn)355.4億元，從而改變了2015年全年利潤(rùn)下降的局面（2015年利潤(rùn)下降2.3%）。但是，中國(guó)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的困難仍然較多。比如采礦和原材料行業(yè)利潤(rùn)大幅下降、企業(yè)庫(kù)存壓力仍然較大、企業(yè)應(yīng)收賬款繼續(xù)上升。這些都表明當(dāng)前中國(guó)經(jīng)營(yíng)十分困難，生產(chǎn)效率極低，而且這種情況在短期內(nèi)無(wú)法改變。
可以說(shuō)，2013年下半年以來(lái)，政府采取了一系列的刺激政策，希望以此來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是實(shí)際的效果都十分有限，從而使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策又不得不回到前些年老路，或是以財(cái)政赤字來(lái)增加公共基礎(chǔ)設(shè)施投資，或是重新以最為優(yōu)惠的信貸政策和稅收政策重啟“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)。這些做短期內(nèi)或有一定的交易，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力得以減輕。這不僅阻礙了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，更為嚴(yán)重的會(huì)讓未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增加更多的困難。
總之，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然在困難中前進(jìn)，能否走出當(dāng)前的困境，就在于中國(guó)政府能否真正從宏觀角度找到合適的政策，真正讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)駛上一個(gè)正確發(fā)展之方向。