長久以來一直有項(xiàng)爭(zhēng)論，即不確定私募股權(quán)投資人是否能為它們所投資的公司創(chuàng)造價(jià)值。證據(jù)顯示，得到私募股權(quán)投資的公司，能為投資人帶來強(qiáng)勁的報(bào)酬，但常被指控：1）太過著重短期成果（而傷害公司的長期表現(xiàn)），2）讓目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)過多債務(wù)（增加倒閉風(fēng)險(xiǎn)），以及3）較重視削減成本（裁員）而非營收增長?；蛟S你還記得，在2012美國總統(tǒng)大選的時(shí)候，私募基金這一行被描述成什么樣子？簡(jiǎn)單說來，米特?羅姆尼（Mitt Romney）如果2016還要競(jìng)選，華爾街可不會(huì)全力支持。
而在私募股權(quán)的支持者眼中，這種說法就是污蔑，實(shí)在說不通。首先，私募股權(quán)對(duì)就業(yè)的影響其實(shí)是有好有壞。第二，私募股權(quán)投資人的主要目標(biāo)是提升公司的價(jià)值，希望再出售獲利。雖然做法包括削減不必要的成本，但也代表會(huì)設(shè)法增加營收。杜賽道夫競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究所（Dusseldorf Institute for Competition Economics，DICE）最近一篇尚未發(fā)表的報(bào)告，就把焦點(diǎn)放在增加營收的部分，探討融資并購（leveraged buy out，LBO）是否讓企業(yè)變得更加創(chuàng)新。.
上述報(bào)告的作者之一、DICE教授喬爾?史提巴勒（Joel Stiebale）表示，現(xiàn)在很難單靠削減成本來確保高報(bào)酬，所以私募股權(quán)投資人也在尋求更多創(chuàng)業(yè)式的增長。為了更了解這種趨勢(shì)，史提巴勒和兩位學(xué)者共同分析了從1998到2008年，英國由私募股權(quán)發(fā)動(dòng)的數(shù)百件LBO案；這兩位學(xué)者是諾丁漢商學(xué)院（Nottingham University Business School）的凱文?亞邁斯（Kevin Amess）、帝國學(xué)院商學(xué)院（Imperial College Business School）的麥克?萊特（Mike Wright）。他們發(fā)現(xiàn)，LBO不只使得公司申請(qǐng)專利數(shù)增加，更明確地說，也增加了引證（cited）次數(shù)多的專利（獲得引證大致表示專利的品質(zhì)較好）。
私募股權(quán)投資人通常不會(huì)投資以創(chuàng)新聞名的公司。如果詢問金融業(yè)人員有關(guān)私募股權(quán)和創(chuàng)新的關(guān)系（我就去問了），對(duì)方可能會(huì)表示，私募股權(quán)投資者對(duì)創(chuàng)新沒什么興趣：私募股權(quán)尋求的是某個(gè)市場(chǎng)里的主導(dǎo)企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)不高，還有穩(wěn)定且可預(yù)期的現(xiàn)金流，能夠償還債務(wù)。另一方面，新創(chuàng)公司使用債務(wù)融通（debt financed）的情形不多，因?yàn)樾聞?chuàng)公司的風(fēng)險(xiǎn)過高、尚未證明公司會(huì)成功、也沒有資產(chǎn)，對(duì)于貸款人沒有太大的吸引力。而且，投資人平均會(huì)在7到15年之后再出售被投資公司，但研發(fā)投資回收的時(shí)間比這段時(shí)間更長。
同時(shí)，LBO有一些方式可讓公司更容易進(jìn)行長期投資。由于私募股權(quán)與銀行關(guān)系良好，因此常常能比被投資公司主管取得更好的貸款條件。這樣一來，投資人能為公司取得更多資金，緩和一些財(cái)務(wù)限制，讓公司能夠投資于追求成長。這并不表示應(yīng)該贊揚(yáng)股票上市公司著重長期發(fā)展，它們同樣會(huì)受到股東壓力，必須注意短期獲利。上述報(bào)告的作者認(rèn)為，LBO將公司私營化，股票下市之后“不受大眾嚴(yán)格檢視”，反而能讓公司進(jìn)行更多的長期創(chuàng)業(yè)投資。
亞邁斯、史提巴勒和萊特的信息來自3個(gè)不同的資料庫，一個(gè)是關(guān)于銷售額、產(chǎn)業(yè)類別等公司特性，一個(gè)是關(guān)于LBO交易，一個(gè)則是關(guān)于專利申請(qǐng)及引證。整個(gè)樣本數(shù)包含35,081家公司，以及1998到2005年間的407件收購案。三位作者觀察了從LBO之前到成交三年后的專利活動(dòng)，與未遭收購的控制組公司作對(duì)比（控制組的公司在規(guī)模、營業(yè)額、負(fù)債等方面，都與樣本公司相似）。他們檢視高引證次數(shù)的專利，因此排除了戰(zhàn)略性專利申請(qǐng)（strategic patenting，也就是刻意申請(qǐng)某項(xiàng)專利來阻擋對(duì)手，或是作為談判籌碼。蘋果公司和三星就是如此）。而且，他們把這些公司與同等的非LBO公司做對(duì)照，結(jié)果發(fā)現(xiàn)LBO的確會(huì)對(duì)專利申請(qǐng)有影響，而非“私募股權(quán)投資人買下申請(qǐng)?jiān)S多專利的公司”。
三位作者也發(fā)現(xiàn)，在LBO之后三年，私募股權(quán)支持的公司比一般公司申請(qǐng)的高品質(zhì)專利多出40%。這與《財(cái)務(wù)期刊》（Journal of Finance）2011年一篇文章的內(nèi)容一致，那篇文章也發(fā)現(xiàn)“私募股權(quán)支持的公司，在獲得投資后所申請(qǐng)的專利，得到引證的頻率較高”。
然而，三位作者區(qū)分收購前為上市公司或私營公司之后，發(fā)現(xiàn)只有在“私營—私營”的情況下，對(duì)創(chuàng)新的正向因果關(guān)系才具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，而其他類型的LBO（上市—私營、次級(jí)收購、子公司收購）則沒有顯著影響。由此看來，收購的正面效應(yīng)主要是集中在財(cái)務(wù)較吃緊的私營企業(yè)，已公開上市的公司則常常都能有更好、更便宜的外部資金來源。進(jìn)一步證實(shí)這一點(diǎn)的證據(jù)是，那些研究人員發(fā)現(xiàn)，引進(jìn)私募股權(quán)投資可對(duì)創(chuàng)新帶來最大影響的公司，最有可能是資金受限的公司及產(chǎn)業(yè)（如制造業(yè)和制藥業(yè)，非常依賴大規(guī)模的外部投資），以及信用評(píng)等較低的公司。
私募股權(quán)投資人是否會(huì)犧牲長期成長以追求短期獲利，一直都有許多爭(zhēng)論，而以上結(jié)果也對(duì)此帶來新的觀點(diǎn)。LBO能夠幫助那些資金有困難的公司，投資進(jìn)行創(chuàng)新。然而，這些投資和專利的成本究竟能否回收，是另一個(gè)問題。史提巴勒表示：“投資報(bào)酬率和公司績(jī)效的其他指標(biāo)，并非我們研究的重點(diǎn)。我們樣本中的許多專利，有可能等到我們的抽樣期結(jié)束之后，才為目標(biāo)公司帶來獲利?！?/p>
另外還有其他研究限制。專利之所以能用來做為創(chuàng)新活動(dòng)的指標(biāo)，是因?yàn)檫@不是由受訪者自行提供資料，而是因?yàn)閷＠某杀竞芨撸宜坪跖c其他常用的創(chuàng)新指標(biāo)高度相關(guān)。但這種作法也有缺點(diǎn)，因?yàn)椴皇敲宽?xiàng)發(fā)明最后都有申請(qǐng)專利，而且每項(xiàng)專利的價(jià)值也不太一樣。史提巴勒也表示，他們的研究還受限于資料的可取得性。他表示：“我們樣本中的私營企業(yè)，多半沒有公布研發(fā)支出。但很有趣的一項(xiàng)研究主題是，區(qū)分私募股權(quán)對(duì)創(chuàng)新投入（研發(fā)）與創(chuàng)新輸出（研發(fā)而得的專利）的影響，進(jìn)而分析私募股權(quán)是否通過一些方式（例如組織再造），來影響研發(fā)流程的效率。并非所有創(chuàng)新都會(huì)申請(qǐng)專利，因此若能分析其他類型的創(chuàng)新輸出，例如新產(chǎn)品和新流程，也會(huì)很有趣?！?/p>
在過去三十年間，私募股權(quán)大幅成長。根據(jù)貝恩戰(zhàn)略顧問公司的《全球私募股權(quán)報(bào)告》（Global Private Equity Report），2014年收購出場(chǎng)的金額達(dá)到史上新高的4,500億美元。這或許能解釋為何MBA還是蜂涌進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。然而，有些人擔(dān)心杠桿收購（leveraged buyout）的模式可能會(huì)失敗，有些人則呼吁取消公司債的減稅優(yōu)惠，而且貝恩的全球私募基金部門主管也警告：“私募股權(quán)投資的獲利挑戰(zhàn)達(dá)到歷來最高?！币虼?，私募股權(quán)投資人似乎應(yīng)該開始尋求更多增長的機(jī)會(huì)。或許最近的一項(xiàng)調(diào)查能夠稍微減輕憂慮，這項(xiàng)調(diào)查顯示，私募股權(quán)投資人認(rèn)為提高營收是他們?cè)黾觾r(jià)值的最重要方式，而節(jié)省成本則是最不重要的方式。