稅收協(xié)定 (tax receivable agreements, TRA)

過去十年來，愈來愈多公司利用稅收協(xié)議（TRA），抵銷股票初次公開發(fā)行（IPO）的昂貴成本，而且在許多情況下，賣方估計(jì)可從TRA獲得的利益，遠(yuǎn)高于IPO成本（IPO費(fèi)用和股價(jià)訂得太低）。根據(jù)TRA條款，賣方可以在IPO后，最多分15年領(lǐng)取應(yīng)得款項(xiàng)。研究顯示，這種做法的利益，平均是IPO成本的三倍。TRA已成為大投資銀行喜愛的工具，也是私募股權(quán)公司為旗下公司股票上市的標(biāo)準(zhǔn)做法。2013年，這類交易可能會(huì)創(chuàng)下新紀(jì)錄。TRA通常是用以下方式運(yùn)作：在IPO之前，賣方采取一些步驟，確保公司在IPO之后享有更高的稅基，但不會(huì)為賣方帶來新的稅務(wù)成本，把這種利益抵銷。這種做法，可能大幅減少公司IPO后繳付的所得稅。賣方可獲得這些未來省下稅捐的一大部分，而且通常分15年領(lǐng)取。這種擴(kuò)充稅基的做法，類似股東去世后股票的處理方式。TRA未獲廣泛利用，反映的不只是一般人不熟悉這種工具，也是因?yàn)橛幸恍╊檻]：第一，這種做法尚未經(jīng)過考驗(yàn)；第二，IPO投資者可能覺得，賣方從他們獲得不公平的利益。這兩種顧慮都是錯(cuò)誤的。TRA在IPO市場(chǎng)已歷經(jīng)很多考驗(yàn)，一些廣受注目的IPO也采用這種做法。它們的一項(xiàng)特性，也是一般人多年來認(rèn)為并購(gòu)案擁有的一種特性：向買主提供稅務(wù)利益，可為賣方帶來更好的價(jià)格。使用TRA的交易日增，符合財(cái)務(wù)理論促使我們預(yù)期的發(fā)展。